이번 정권 들어 원전 산업을 푸쉬하고 있어 원전 관련주들의 주가가 꽤 올랐습니만 원전 계약, 착공 등이 본격화되지 않아 실적 반영까지는 아직 시간이 많이 남아있습니다. 이는 본격적인 주가 상승이 시작되지 않았다는 의미이기도 하죠. 관련주들의 근황을 검토해볼 필요가 있습니다.
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ㅁ 개 요
ㅇ 산업용 계측기 개발/제조 업체
- 한국 표준형 원자로 계측기 독점 공급
- 원전/화력발전소 정비업체 우진엔텍 지분율 53.2% (상장사)
ㅇ 24-03-25 기준 시총 약 1,800억원, '23년 연간 연결 매출 1,290억원, 영업이익 154억원
- 우진엔텍 시총 약 2,400억원, '23년 연간 매출 407억원, 영업이익 59억원
▶ 우진 지분율과 더블카운팅 할인율(50%) 적용 시 우진엔텍 지분가치는 600억원 상당
ㅁ 매출 관련 주요내용
ㅇ 사업 부문별 매출 비중
- 발전소 정비 32% / 온도센서&산업용 계측기 30% / 원자력계측기 27% / 플랜트 11%
▶ 원자력계측기 매출 비중 높지 않음 but 영업이익 비중은 전체의 50% 수준
- 발전소 정비 부문은 우진엔텍 담당
- 매출 90% 이상이 내수
ㅇ 원전 건설 시작 시점 기준 4~8년차 기간 동안 계측기 매출 발생
- 원전 건설기간은 사업자 선정 이후 10년(주기기 제작은 2~3년차부터 진행)
- 동사 제품은 원전 주기기 제작 시 2~5년차(원전 건설 시작 기준 4~8년차)에 발생
- 원전 2개 호기당 예상 매출액은 3~4년 동안 280~300억원 수준
ㅇ 온도센서 사업은 마진율은 별로(OPM 2~3% 수준) but 수요처 넓은 편
- 50% 이상 삼성전자 향 / 그 외 철강, 가스, 정유/화학
- 관련 조직 편제가 원전사업과 동일한 수준
▶ 원전에 치우친 사업 구조를 다변화 하려는 목적인듯
ㅇ 플랜트 사업은 철강용 자동화 설비, 설비진단시스템 관련이며 주요 고객사는 포스코
ㅇ 원전 관련 주요 매출처
- 원전 건설 시 : 두산에너빌리티
- 가동원전 부품 교체 시 : 한국수력원자력
ㅁ 원자력계측기 주요내용
ㅇ 사업 현황
- 한국형 표준 원자로 OPR-1000 10개 호기, APR-1400 6개 호기 독점 공급
ㅇ 종류
- ICI Assembly(노내핵 계측기) : 교체 주기 3~4.5년
▶ OPR-1000에 45개, APR-1400에 62개 설치
▶ 교체 시 원전 2개 호기당 60억원 내외 매출 발생
- RSPT(제어봉 위치 전송기) : 교체 주기 10년
- HJTC(원자로 수위 감시용 열전대) : 교체 주기 20년
- Fast Response RTD(냉각재 온도센서)
ㅇ 교체 주기 : 원전 가동률 상승 시 교체주기 짧아짐
▶ 당해년도 가동률 상승은 1~2년 후 동사 매출 증가로 이어짐
* 원전 가동률 : '18년 66% > '22년 82%
ㅁ 생산, 원재료 관련
ㅇ 공장 가동율은 제품별 상이
ㅇ 원재료는 종류가 많아 영향도 판별 어려움
ㅁ 대외환경 : 원전 산업의 부활
ㅇ '23년 발표된 제10차 전력수급기본계획에서 원전 비중 확대
- '22년 27%에서 '36년 35%로 확대 전망
- 4Q23 신한울 2호기(1.4GW) 준공 후 '24년 새울 3호기, '25년 새울 4호기 등
'33년까지 총 5기(7.0GW) 추가 건설 예정
ㅇ '24년 발표 예정인 제11차 전력수급기본계획에서 신규 원전 및 SMR 건설 가능
ㅁ 투자포인트
ㅇ 해외 원전 수출 확대 기대
- 폴란드 퐁트누프 원전 2~4기, 체코 두코바니 5호기, UAE 바라카 5,6호기 등
ㅇ 국내 원전에서 발생하는 안정적 매출 및 수익성
- 계측기 납품 원전이 많고 교체주기가 비교적 짧아 매출 지속 발생
ㅁ 리스크
ㅇ 밸류에이션 매력 없음
- POR, PER, PBR 등이 적정 수준
- 피어그룹(두산에너빌리티, 비에이치아이, 한전KPS, 금화피에스시) 대비 매력 없음
- 우진엔텍 포함 원전향 매출 비중 50% 정도라서 원전 비중이 압도적인 것도 아님
- 매출이 안정적인 원전 관련주라면 한전KPS가 밸류에이션 매력 더 높음
한전KPS 사업별 매출 비중
한전KPS 재무 현황(배당도 많이 줌)ㅇ 신규 원전 계획 확정되어도 동사 실적에는 3년 후 반영
- 매출 반영 시차 감안 시 원전 호재는 테마성으로 그칠 수 있음
ㅁ 총평
ㅇ 나쁘지 않지만 싸지 않고, 대체재까지 있어 애매한 원전 관련주
ㅇ 아직 내러티브 투자인 시점인데... 그냥 반도체 비중 높이는 게 낫지 않나?
* 참고자료
- 우진 | 다가오는 친원전 사이클, 국내 원전 계측기 1위 기업
(2024-03-20, KB증권 한제윤)
- 우진 | 턴어라운드 성공. 새로운 원전 모멘텀을 기다린다
(2023-09-15, 한국IR협의회 허민호, 손현정)
- 우진 | 원전 핵심 부품 기업
(2023-07-11, 신영증권 권덕민)
- DART 공시자료
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