본업에 매진하여 꾸준한 성장을 보이고 있는 호전실업에 대한 이야기 입니다.
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이 글을 등록하는 시점에 저는 이 종목을 보유하지 않고 있으나, 언제든지 이 종목을 매매할 수 있습니다. 이 글은 투자를 추천하는 글이 아니며, 보유 종목의 사업 방향성을 검토하기 위해 작성한 글입니다. 정보 공유 차원에서 공개하지만 그 목적은 어디까지나 단순 정보 제공일 뿐입니다. 누군가 이를 근거로 투자를 했을 경우 발생할 수 있는 모든 일들에 대해 저는 법적 책임을 지지 않습니다. 또한, 이 글의 내용은 부정확한 내용과 오류를 포함하고 있을 수 있다는 점에 유의하여 주시기 바랍니다. 투자는 본인의 독립적인 리서치, 판단, 의사결정 등에 따라 이루어져야 하며, 투자의 책임은 전적으로 투자자 본인에게 귀속된다는 점을 기억해주시기 바랍니다.
ㅁ 주요사항
ㅇ 스포츠웨어/기능성 아웃웨어 의류 OEM업체로 우븐 소재 의류 생산
- 주요 고객 스포츠 팀 웨어 업체 : 파나틱스, 나이키 등
아웃웨어 업체 : 노스페이스, 언더아머, 룰루레몬 등
- 우븐의류(관련업체 : 영원무역 등)는 니트의류(관련업체 : 한세실업 등) 대비 수익성 높음
* 영원무역 OPM 19% 내외, 호전실업 OPM 8% 내외 / 한세실업 OPM 8% 내외
ㅇ 매출에서 수출 비중 97% / 지역별 수출 비중은 북미 70%, 유럽 10% 등
- 매출 인식 시점 : 바이어 지정 지역에 선적 시(FOB 조건) - 결제 : 선적이 끝나고 45~120일 후 외화송금(T/T)
- 실적에 계절성이 있어 보통 3분기가 피크, 4분기, 1분기는 비수기
ㅇ 생산은 인도네시아에서 전담 & 국내는 해외영업 및 지원
- 인도네시아 HOGA2 공장 증설 '23년 완료 > 생산 CAPA 증가
ㅇ 원재료는 대만 및 기타 아시아 국가로부터 조달
- OEM 특성상 바이어가 지정하는 원단종류와 매입처에서 원재료 조달- 원재료 종류별 비중은 원단 60% / 부자재 30% / 기타 10%
ㅁ 연결 자회사 개요
ㅇ 인도네시아 공장은 크게 KAHOINDAH, YONGJIN, HOGA 로 구성
- 3Q23 기준 매출 비중은 전체 연결 자회사 매출 합계 대비 각각 15%, 46%, 10% 수준 >> HOGA는 제2공장 증설 완료되어 비중 증가 예상
- KAHOINDAH 인건비가 가장 높고 HOGA 인건비가 가장 낮음
ㅇ 대용무역은 YONGJIN에 원부자재 소싱
ㅇ YONGJIN 등 자회사 수익성이 안좋지만
연결재무제표 작성 시 연결기업간 거래는 덜어내므로 영향은 중립적
(단위 : 천원) 3Q23 기준
ㅁ 투자포인트
ㅇ 밸류에이션 저렴 & 우븐의류 OEM에 집중
- 우븐의류 OEM 대장주 영원무역도 저평가 상황 - 영원무역의 수익성은 호전실업보다 더 뛰어나지만...
- 산악자전거 업체 Scott이 발목을 잡고 있음
- Scott의 실적은 연결재무제표에 반영되고 매출 비중도 큰 편
- but 고가 자전거 업황 망가졌으며 회복은 요원한 상황
>> 호전실업의 실적 개선폭이 영원무역보다 더 클 수 있음
ㅇ 원재료 가격 하락 & 고객사 재고 수준 하락
- 2~3분기 발주량이 '23년 수준으로 유지되기만 해도 좋겠지만 - 주요 고객사의 재고가 충분히 하락하지는 않은듯
- 이는 니트의류 재고 감축이 먼저 진행됐으나 우븐의류 재고 감축은 상대적으로 더뎠기 때문
ㅇ 전환사채 잔액 감소로 오버행 우려 감소
- 3Q23 전환사채 잔액 268억원이었으나 4Q23~1Q24 중 155억원 소각 및 조기상환- 현재 잔액은 113억원으로 시총 약 720억원 대비 16% 수준
- 기존 대비 오버행 우려가 감소하긴 했는데.. 어차피 주가는 전환가액에 한참 미달
ㅁ 리스크
ㅇ 차입금 증가에 따른 이자비용 증가
- 3Q23 기준 단기차입금 + 유동성장기차입금 + 장기차입금 = 1,551억원 (YoY 604억원 증가)
- 이 중 342억원은 수출환어음 네고(할인)한 것으로 이자 부담은 없음
- 따라서 3Q23 기준 이자 발생 차입금은 약 1,200억원(1,551억원 - 342억원) 수준
1,200억원 * 대출이자율 7% = 연간 이자비용 84억원
(단위 : 원) 좌측 3Q23 / 우측 3Q22
ㅇ 우븐의류 고객사 재고 감축 리스크
- 니트 재고 실컷 털어냈으니 우븐 재고도 이제 본격적으로 털어낼 타이밍일 수 있음ㅇ 영원무역 대비 매출채권에 대한 대손충당금 설정률이 높은 편
- 호전실업의 3Q23 대손충당금 설정률은 7.73% - 영원무역의 설정률이 1% 전후 라는 것을 감안하면 상당히 높음
호전실업 3Q23 기준
영원무역 3Q23 기준
ㅁ 총평
ㅇ 업황은 별로이나 회사의 방향성은 우상향으로 가는 중
- OPM 개선 흐름, 공장 증설 등 업황 반등 시 빠른 속도로 수익성 증가 예상- 재고자산회전율이 매년 개선되고 있어 긍정적
호전실업 3Q23 기준
영원무역 3Q23 기준
ㅇ 투자 시 영원무역과 비교 필요
- 업황 악화 + 비수기 이므로 1분기 실적 발표 시즌까지 주가가 별로일 줄 알았는데 - 영원무역 주가는 저PBR 테마 타고 날아갔고 호전실업도 들썩이는 중
- 요즘 장세에 이런 분석이 의미가 있는지 모르겠음
* 참고자료
- 호전실업 | 제품은 작품인데, 주가는 사은품 수준 (2023-07-03, 한국IR협의회 최민주, 양준호)
- 패션 | 4Q23 Preview : 천천히 (2024-01-22, 유진투자증권 이해니)
- DART 공시자료
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