코츠테크놀로지 | 밸류에이션 매력 있는 방산용 시스템 제조업체

국내 방산업체 주가 흐름이 아주 좋습니다만 추가 수주가 있지 않은 한 밸류에이션 매력이 있다고 얘기하긴 어렵죠. 밸류에이션 면에서 방산업종 투자 대안이 될만한 스몰캡 종목을 발견하여 소개합니다.

|| Disclaimer ||

이 글을 등록하는 시점에 저는 이 종목을 보유하지 않고 있으나, 언제든지 이 종목을 매매할 수 있습니다. 이 글은 투자를 추천하는 글이 아니며, 보유 종목의 사업 방향성을 검토하기 위해 작성한 글입니다. 정보 공유 차원에서 공개하지만 그 목적은 어디까지나 단순 정보 제공일 뿐입니다. 누군가 이를 근거로 투자를 했을 경우 발생할 수 있는 모든 일들에 대해 저는 법적 책임을 지지 않습니다. 또한, 이 글의 내용은 부정확한 내용과 오류를 포함하고 있을 수 있다는 점에 유의하여 주시기 바랍니다. 투자는 본인의 독립적인 리서치, 판단, 의사결정 등에 따라 이루어져야 하며, 투자의 책임은 전적으로 투자자 본인에게 귀속된다는 점을 기억해주시기 바랍니다.

ㅁ 주요사항

 ㅇ 방산용 싱글보드컴퓨터(SBC) 및 임베디드 시스템 개발 및 제조업체

   - SBC : 열악한 환경에서 각종 탑재장비 통제, 통신, 컴퓨팅 등 수행하는 컴퓨터

   - 임베디드 시스템 : 특정 목적 수행을 위해 전자기계 제품에 탑재되는 컴퓨터 시스템

     ▶ 방산용 임베디드 시스템은 무기체계 안정성, 성능 보장을 위해 필수적으로 사용

     ▶ 내구성 강한 하드웨어 설계 기술 필요

   * 관련 해외 탑티어 : Curtiss Wright(상장), Mercury(상장), Abaco(비상장)

    - 상기 업체들이 Lockheed Martin, Northrop Grumman 등에 SBC 공급

    - 해외 주요 SBC 업체들은 기술이전 제한

      & 특정 무기체계에 특화 설계 및 제작(다른 무기체계에 적용 불가)

    - 미국의 경우 표준 개방형 구조를 채택

      ▶ 코츠테크놀로지는 이들 품목을 국산화하는 사업모델을 가짐

 ㅇ 24-02-27 기준 시총 약 890억원

 ㅇ 매출 비중 SBC 27%, 군용전시기 26%, 무기체계 시스템 25%, 기타 12%

     (3Q23 기준)

   - 수출 없음 = 100% 내수

   - 고객별 매충 비중 LIG넥스원 52%, 한화시스템 16%, 현대로템 7%, 기타 25%

     * 경영진들이 LIG넥스원 출신

   - 3Q23 기준 수주잔고 약 980억원 ('24년 매출 인식 수주잔고 574억원 이상)

     ▶ 기동화력(K2) 52%, 유도무기(천궁) 25%, 기타 23%

        (유도무기의 경우 사우디 향 수주 4.3조원 관련 수주 미반영)

 ㅇ 군용전시기, 무기체계 컴퓨터장치 캐파 YoY 증가

   - but 생산실적은 다소 감소하여 가동률은 전년말 대비 낮은 편

   - 우상향하는 수주잔고를 감안할 때 매출 증가의 여지가 있어보임

 ㅇ 원재료 가격은 비공개

ㅁ 주요 제품

 ㅇ SBC(Single Board Computer)

   - 일반 컴퓨터와 달리 여러 부품(프로세서, 메모리, FPGA 등)을 하나의 회로기판으로 구성

     ▶열악한 환경에서도 구동 가능하도록 한 컴퓨터

   - 초소형 & 저전력 > 내구성 강화를 위해 임베디드 시스템 기반으로 설계

   - 무기체계 업체 및 협력사에 직접 납품 or 당사가 제작하는 무기체계용 시스템에 탑재하여 납품

     ▶ K2 전차, 천궁, KF21, 장보고 잠수함 등에 적용해왔음

 ㅇ 군용전시기

   - 전장 상황 및 시스템 정보를 표시하는 장치

   - 당사가 외산 컴퓨터용 감시기, 영상표시기 등을 최초로 국산화

 ㅇ 무기체계 탑재용 컴퓨터장치

   - 무기체계에서 사격/운용/포탑구동/통신 제어 등을 수행하는 완제품

     (적용처)

     K2 전차 차량제어컴퓨터,

     화력 무기체계 통시제어기,

     유도무기 운용차량의 유도탄 신호처리기,
     함정의 유도롯켓 발사제어 패널 등

   - SBC-네트워크-입출력보드-LCD모듈 등으로 구성

 ㅇ 무기체계 시스템

   - 무기체계를 구성하는 각 장비들 간 전원, 통신신호 등 연동신호를 관리

ㅁ 무기체계별 납품 품목

 ㅇ '22년 천궁II (LIG넥스원 ▷ UAE)

   - 통합운용컴퓨터 외 4개 품목

 ㅇ '23년 K2전차 (현대로템+한화시스템 ▷ 폴란드)

   - 통합형 차량제어 컴퓨터 외 8개 품목, 사격통제 컴퓨터, 운용전시기

 ㅇ 그 외(FA-50)

   - 임무컴퓨터, 처리통제부

ㅁ 투자포인트

 ㅇ 국내 방산업체 연동하여 성장 & 밸류에이션 상대적으로 저렴

   - 당사 제품은 방산 3사에 골고루 납품

   - 작성일 기준 '24년 forward POR 7.8, PER 9.5

     ▶ 방산 3사의 '24년 forward PER가 15 이상이므로 상대적으로 저렴

 ㅇ 방산 3사 해외매출 수익성이 높아 당사도 수혜 예상

   - '22년 OPM 6.7% ▷ '23년 OPM 17.2% ▷ '24년 OPM 17.4% 예상

ㅁ 리스크

 ㅇ '23년 8월에 신규 상장되어 실적 마사지 가능성 있음

   - 신규 상장업체는 최근 3개년 실적을 우상향으로 만들어놓는 경우가 많음

   - 의심의 눈초리로 실적 안정성 모니터링 필요

     * 4분기에 계절성으로 발생한다는 충당금 규모는 크지 않은 것으로 보임

       - 주요 매출처가 대형 방산업체라서 대손상각 할 일 별로 없을듯

 ㅇ 대외요인(수출입은행 수출금융 한도 부족 등)에 따른 주가 변동성 확대

 

   - 수출입은행법 개정안 국회 통과 가능성 높으나 통과해도 자본금 25조원 수준

     ▶ 폴란드 2차 수주 규모만 약 30조원으로 여전히 부족한 편

     ▶ 향후 해외 추가 수주 시 리스크 재부각 가능

   - 스몰캡 종목이라 주가는 노이즈에 더 민감하게 반응할 것

ㅁ 총평

 ㅇ 방산 + 밸류에이션 good but 신규 상장 + 스몰캡 리스크

   - 일정기간 동안 베팅 규모를 조절하면서 포트폴리오 편입 비중을 확보해야할듯

 ㅇ Curtiss Wright(NYSE : CW)이 비싸지만 오히려 마음 편한 투자일지도...

* 참고자료

  - 코츠테크놀로지 | K-방산 수출 확대 및 방산 SW 국산화 수혜주

    (2024-02-27, 한국IR협의회 이나연, 이원재)

  - DART 공시자료