대창단조 | 인도 공장을 가진 굴삭기 무한궤도 부품업체

'18년 이후 OPM 개선이 지속되고 있는 대창단조에 대한 이야기 입니다.

|| Disclaimer ||

이 글을 등록하는 시점에 저는 이 종목을 보유하지 않고 있으나, 언제든지 이 종목을 매매할 수 있습니다. 이 글은 투자를 추천하는 글이 아니며, 보유 종목의 사업 방향성을 검토하기 위해 작성한 글입니다. 정보 공유 차원에서 공개하지만 그 목적은 어디까지나 단순 정보 제공일 뿐입니다. 누군가 이를 근거로 투자를 했을 경우 발생할 수 있는 모든 일들에 대해 저는 법적 책임을 지지 않습니다. 또한, 이 글의 내용은 부정확한 내용과 오류를 포함하고 있을 수 있다는 점에 유의하여 주시기 바랍니다. 투자는 본인의 독립적인 리서치, 판단, 의사결정 등에 따라 이루어져야 하며, 투자의 책임은 전적으로 투자자 본인에게 귀속된다는 점을 기억해주시기 바랍니다.

 ㅁ 주요사항

 ㅇ 굴삭기, 불도저 등의 바퀴 역할을 하는 하부주행체 부품 제조업체 

   - 3Q23 기준 제품별 매출비중 링크슈아세이 + 링크아세이 65% 가량

   - 링크슈아세이는 무한궤도의 신발에 해당

   - 링크아세이는 무한궤도를 연결하는 트랙 체인

 ㅇ 매출에서 수출 비중 70% 가량

   - 지역별 수출 비중은 유럽, 북미, 중남미 확대 & 중국 축소 진행 중

   - '22년의 경우 '21년 원재료가 상승분을 9~12개월 후 제품판가에 반영했음

   - 수주잔고는 꺾이는 모습을 보여 피크아웃 우려

자료 : 버틀러(butler.works)

 ㅇ 생산은 국내 김해공장, 미국공장에서 하고 있음(국내 가동률 75% 전후)

   - 인도 공장은 테스트 운영 중

 ㅇ 원재료는 합금강 등이며 주원재료(합금강, 탄소강 등) 절반은 수입

   - 전체 원재료 매입액 중 주원재료 비중은 70% 수준

   - 3Q23 기준 주원재료 가격이 전년 대비 하락하여 '24년 제품판가 영향 있을듯

ㅁ 연결 자회사 개요

 ㅇ 북미 법인 Trek Inc 성장성 + 수익성 겸비(완전 자회사)

   - 애프터마켓에서 AS 부품 판매하여 캐터필라, 고마츠, 존디어 등 고객사 넓음

    3Q23 기준

    3Q22 기준

 ㅇ 인도 법인 Track Design India는 링크아세이 연간 12천~18천개 제조 CAPA

     (매출 280~420억원 수준)

   - 코벨코 인도법인에 소량 납품 시작하면서 '23년 12월부터 매출 본격화 예정

 ㅇ 국내 법인 봉림금속은 부채가 거의 없어 안정적인 수익 낼 듯

ㅁ 재무현황 

(자료 : 컴퍼니가이드 comp.fnguide.com)

ㅁ 투자포인트

 ㅇ 4Q22 이후 주가 하락이 지속되어 밸류에이션 저렴한 편

   - 역사적 PBR 밴드 하단은 주가 4천원(0.46x) 수준

   - 과거와는 회사의 체력이 달라져서 PBR 수준은 상향된 듯

 ㅇ 우크라이나 재건 + 인도 인프라 투자

   - 러우 전쟁이 막바지에 이른 것을 암시하는 뉴스가 이어지고 있음

   - 인도 인프라 투자는 향후 수년간 이어질 것

 ㅇ 피어그룹 내 OPM 높은 편

   - 두산밥캣을 제외하면 OPM이 가장 높고 연간 변동성이 낮은 편

   - 부침은 있으나 '18년 이후 OPM 개선 지속

      >> '24년 실적도 잘 방어할 가능성 높음

ㅁ 리스크

 ㅇ '23년 원재료가 하락에 따른 판가 하락

   - 후행적으로 판가 하락할 수 있어 '24년 P 우려 있어 Q 증가로 커버해야함

 ㅇ 업황 둔화를 보이는 징후가 재무제표에 나타나고 있음

   - 대손충당금 설정 비율 상승이 '21년 이후 점진적으로 올라가 3Q23 기준 3% 수준

   - 재고자산회전율은 '21년 이후 조금씩 감소하고 있음

   - 우려할 수치는 아니나 업황이 안좋아지고 있으니 기대치를 낮춰야한다는 것임

 ㅇ 인도법인 성장 지연 & 러우 전쟁 지속

   - 수주잔고가 피크아웃을 가리키고 있어 향후 성장성을 증명해야함

   - 업황이 좋은 인도법인 매출이 빠르게 올라오지 않으면 기댈 곳이 없어짐

   - 러우 전쟁까지 계속된다면 주가 상승 모멘텀이 없음

ㅁ 총평

 ㅇ 단기적으로는 인도 테마와 러우전쟁 종료만 바라봐야 할 수 있으나

 ㅇ 중기적으로는 꾸준한 실적 개선 가능성이 높음

 ㅇ 기다림은 필요하나 부담 없는 밸류에이션으로 불편한 투자는 아닐듯

* 참고자료

 - 대창단조 | 한국 건설기계 업체와 동행 + 미국과 인도 인프라 투자 수혜

   (2023-10-20, 한국IR협의회 허민호, 손현정)

 - DART 공시자료